就在 DeepSeek 第二轮融资重启的敏感节点，一份涉及 DeepSeek 股权投资的材料在社交平台上流出，不仅爆出了极具争议的财务条款，也将 DeepSeek 尚未发布的 V4-Pro 推向了聚光灯下。根据该流出文件，V4-Pro 的编程性能仅比 Claude 的旗舰型号低 0.3%，支持 100 万词元上下文，其 API 定价在海外竞争对手的 1/10 到 1/100 之间。
参考用于评估 AI 编程智能体最具含金量的两大前沿基准： Terminal-Bench 2.1（含 DeepSWE 1.1）与 SWE-bench。如果这里的“Claude 的旗舰型号”对标的是 Opus 5，那么 V4-Pro 正式版对应的性能表现应该如下：
Terminal-Bench 2.1: ~83.5% (Opus 5 scores 83.8%)
DeepSWE: ~69.7% (Opus 5 scores 69.9%)
SWE-bench Pro: ~80.1% (Opus 5 scores 80.3%)
这份异常精确却又带有浓厚推销色彩的数据，直接引发了 DeepSeek 内部人士的下场回应。DeepSeek Harness 团队负责人崔添翼在社交平台调侃道：“也不能说完全是瞎编，对吧？”
根据 DeepSeek 今年 4 月公布的 V4 Preview 技术报告，V4-Pro-Max 在衡量实际工程问题解决能力的 SWE-bench Verified 上的成绩为 80.6%，同期用于对比的 Claude Opus 4.6 为 80.8%。
若计算相对性能，V4-Pro 恰好低约 0.25%，四舍五入正是 BP（商业计划书）中所谓的“0.3%”。
基于崔添翼调侃打趣的态度，也可以看出，该相关材料更像是 投资中介/FA 围绕 DeepSeek 稀缺份额制作的“散单推介 BP”，而不是 DeepSeek 官方融资材料；所谓的“0.3%”也很可能是对 V4-Preview 公开测试结果的营销话术。
但将“单项 Benchmark 落后 0.3%”包装为“整体编程能力落后 0.3%”存在显著的偷换概念，而且目前 Anthropic 已经先后更新至 Fable 5 和 Opus 5，Claude 的能力基准线也获得了提升。
不过，抛开文字游戏，算力成本的重构是确凿的商业变量。
价格方面，Claude Opus 5 的 API 定价为每百万输入 Token 10 美元，每百万输出 Token 50 美元。而 DeepSeek V4-Pro 目前的官方定价为输入缓存未命中 0.435 美元，输出缓存未命中 0.87 美元。
计算一下：输入成本大约便宜 23 倍，输出成本大约便宜 57 倍。
对于一个包含 100 万个输入和 100 万个输出令牌的作业，Opus 5 的整体成本为 60 美元，而 V4-Pro 的成本仅为 1.305 美元，总体成本便宜约 46 倍。
若触发 V4 缓存命中，V4 的单价进一步下探至每百万 Token 0.003625 美元，仅为 Opus 5 价格的 1/276。
3 亿基金，却要先收 10%前端费
技术参数之外，这份募资文件还暴露出了当前一级市场对头部大模型资产极度扭曲的供需关系。
文件明确提及了一支规模仅为 3 亿人民币的“华兴系基金”，标的投前估值高达 710 亿美元（约 5000 亿人民币），并列出了科创板、港股或北交所的退出路径规划。其中最令行业侧目的，是高达 10% 的前端管理费用。
也就是说，如果 LP 拿出 1 亿元参与，那光入场费就高达 1000 万元，后面还可能另有年度管理费和 carry。
在主流的风险投资基金运作标准中，通常 LP 出资给基金后，GP 会按约定收取管理费和业绩报酬，但常规收费模式通常按照经典的“2/20 原则”，即 2% 的年度管理费与 20% 的超额收益分成。即便是正规财富管理渠道代销，前端申购费通常也严格控制在 1% 到 3% 的上限。
这里出现的“10%管理费”与此前 DeepSeek 份额交易市场上出现过的收费结构也颇为相似。
此前有媒体暗访发现，有中介公开报价“通道费 10%，外加每年 2%管理费”；另有渠道针对小于 50 亿元的“拼盘”投资，给出“10%前端费用+2%管理费+10%业绩报酬”的方案。换句话说，这 10%更接近投资者为进入稀缺份额支付的一次性通道成本。
据笔者了解，随着 DeepSeek 开启投前估值约 5000 亿元的第二轮融资，首轮未中签的千亿级别意向资金仍在伺机争夺。首轮表达投资意向的资金规模一度超过 1000 亿元，即使第一轮已经吸收 500 亿元，仍有大量资金在等待新的入场机会。
在买方完全丧失议价权的极端供需失衡下，掌握底层额度的通道方拥有了绝对定价权。
事实上，围绕 DeepSeek 稀缺融资份额，一条由中介、FA、私募基金和 SPV 构成的二级销售链条，早已经形成。一级市场越是一票难求，中间环节也就越有机会卖出更高的“稀缺溢价”。
5000 亿融资重启，Kimi 也在抢时间
这份真假参半的 BP 选在此时流出，并非偶然。当前的国产大模型第一梯队，正处于新一轮排位赛与资本绞肉机的核心区域。
今年 4 月，DeepSeek 开启成立以来第一轮大规模外部融资，并于 6 月完成交割，募资约 500 亿元，估值超过 3500 亿元。
仅仅一个多月后，第二轮融资再度启动。按照《财经》从多名交易人士处获得的信息，本轮 DeepSeek 计划再次募资 500 亿元，投前估值约 5000 亿元，较上一轮提升约 43%。7 月底，这轮融资一度突然暂停。如今路透和彭博的最新报道则表明，融资已经重新启动。
DeepSeek 目前的压力主要来自于两方面：
一是自身模型迭代的预期管理，V4-Pro 正式版迟迟未公开公测，而市场对其承担底层架构升级的期望值已被拉满；
二是同梯队竞对的步步紧逼。
月之暗面在 7 月底完成 315 亿美元估值的新轮融资后，立刻携 Kimi K3 的全球声量，以 500 亿美元估值无缝衔接开启了 Pre-IPO 轮融资，同样引发了资本的疯抢。按其当前的资本推进节奏，该轮募资预计在 8 月内完成，并计划于年内正式递表上市。
在模型能力以月为单位迭代、算力成本呈指数级下探的当下，传统的基于财务现金流折现的定价模型已经彻底失效。投资人对头部 AI 公司的追捧，本质上已经演变为对 AGI 终局的一场“期权对赌”。